天坛生物600161：浆站获批能力持续兑现而今迈步从头越

事件:公司公布2021年年报和2022年一季报2021年实现营业收入41.12亿元，归母净利润7.6亿元，归母净利润7.56亿元单季度来看，Q4实现营业收入12.94亿元，归母净利润2.02亿元，归母净利润2.05亿元2022Q1公司实现营收7.05亿元，归母净利润1.25亿元，扣非归母净利润1.16亿元受疫情导致配送难度加大，患者就医及医院终端手术消费减少等因素影响，公司产品销量暂时下降点评:浆量稳步提升，浆站资源丰富通过1)组建浆站，公司将加大宣传和发展力度，2)加快血源发展模式的转型创新，3)优化血源板考核机制等措施，促进纸浆产量的提高2021年纸浆产量将达到1809吨，同比增长95吨，增长6%2021年以来，公司在贵州，甘肃，湖北，河北，吉林等地设立了江口，榆中，巴东，临城，农安等23个浆站目前公司规划有81个浆站(含分站)本公司20年8月新成立的泾川兰生和石首武生分别于21年12月和22年1月取得矿浆开采许可证参考这一进度，我们认为21年新成立的浆站有望在22年下半年进入放量期同时，成都永安血液系统已完成土建结算，接受人血白蛋白GMP符合性和注册验证二合一现场检查上海血液系统云南公司已基本完成综合车间和分离车间的净化装修，工艺设备已安装到位伴随着新产能陆续投产，我们认为公司生产效率有望进一步提升积极推进R&D成果转化，不断拓展终端市场2021年，成都荣盛八因子已获批，其他管道研究项目，武汉血液公司生产的静脉用新冠肺炎人免疫球蛋白(pH4)正在阿联酋进行ⅱ期临床试验，成都荣盛生产的皮下注射人免疫球蛋白正在进行ⅲ期临床试验，重组七因子正在进行ⅰ期临床试验，上海血纤维蛋白原已获得药物临床试验补充申请批准通知书其他重点项目的临床研究进展顺利成都荣盛注射用重组八因子完成成人和青少年(≥12岁)三期临床试验并获得总结报告成都荣盛的色谱静态C，纤维蛋白原和兰州血PCC有了总结报告我们认为，伴随着产品矩阵的不断丰富，公司血浆利用率有望进一步提高，从而提升吨浆收入和毛利率销售渠道方面，截至2021年底，公司覆盖的终端总数达到32000家(+22.68%)，其中药店12809家(+45.51%)，进入29家标杆医院和30家重点发展医院预测:我们预计公司2022年至2024年净利润分别为8.17亿元，9.38亿元和11.33亿元，对应的EPS分别为0.60元，0.68元和0.82元是公司血液制品行业的龙头企业，进入了新的发展阶段长期的积累值得期待我们给予公司2022年28—35X的PE，对应16.66—20.83元的合理价值区间，继续维持优于市场的评级风险:销售渠道改革和浆量达不到预期的风险，行业竞争加剧的风险，浆成本上涨的风险