徐工机械000425：Q1环比改善亮眼关注全年行业回暖趋势

事件:公司发布2 022年一季报:2022Q1营收200.34亿元，同比增长—19.79%，归母净利润14.05亿元，同比增长—18.61%，扣非归母净利润12.99亿元，同比增长—18.21%投资要点:业绩高于行业，链上链改善亮点关注全年销售数据的回暖趋势Q1 2022年，公司实现营业收入200.34亿元，同比增长—19.79%，环比增长+37.86%归属于母公司净利润14.05亿元，同比增长—18.61%，环比增长+39.80%，收入和利润端均呈现环比改善2022年第一季度，挖掘机行业销量同比—39%，起重机行业销量同比—56%总体来看，公司2022年一季度业绩高于行业我们判断的主要原因是:公司产品线广，可以抵御单一产品周期，出口大幅增加以对冲国内波动，高空作业平台等新兴行业快速释放展望全年，我们判断行业业绩最差的季度已经过去伴随着出口的快速增长和同期基数的下降，二季度降幅明显收窄从第三季度开始，行业降幅有望收窄至个位数甚至转正我们关注年度销售数据的回暖趋势稳增长政策加码，基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复日前，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代基础设施体系本次会议强调了基础设施的重要性，有望打开基础设施的近期和中长期空间在Q1，2022年，中铁累计新签合同额6057.4亿元，同比增长84.0%，其中基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元，同比增长94.1%基建项目新签合同额开门红，基建需求景气度上升我们认为，工程机械板块前期回调较多在稳增长的大背景下，基建和地产两个下游边际有所改善，估值有修复空间业绩最大的工程机械龙头，利润率提升逻辑继续兑现Q1公司2022年综合毛利率15.23%，同比上升—1.35 PCT，归属于母公司的净利润率为7.02%，同比上升+0.11pct，利润率小幅上升，期间费用率7.04%，同比—1.96pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率4.06%/1.27%/3.88%/—2.17%，同比—0.02 PCT/—0.12 PCT/+0.93/—2.76 PCT展望未来，公司利润率仍有较大提升空间2021年，徐工机械，三一重工，中联重科的毛利率分别为16.24%/25.85%/23.61%，销售净利率分别为6.70%/11.62%/9.51%还有很大的提升空间2020年9月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，公司利润增速和利润率明显高于行业盈利能力提升的逻辑继续兑现，释放业绩弹性预测和投资评级:由于疫情对行业启动和设备交付的不确定性，制造业景气后续恢复仍有待观察为谨慎起见，我们预计2022—2024年公司净利润为59/70/80亿元，当前对应PE的市值分别为6.53/5.56/4.6风险提示:行业周期波动，行业周期加剧，原材料价格上涨的风险